1.無人機市場中，航拍機和玩具機細分市場分別被大疆和淘寶商家所占領，處于兩者之間的自拍無人機市場目前缺乏產品，且存在很強的壁壘，仍是待開發的藍海市場，先做出產品的企業擁有領先優勢。
2.大疆產品對拍攝視頻質量很高，用戶群體偏中高端發燒友，其產品正在往毛利和凈利更高的行業應用發展，對于毛利相對較低的自拍無人機無暇顧及。即使大疆日后進入自拍無人機市場，零度、曼塔等企業也已有了產品和品牌的優勢，抗競爭能力大大增強。
3.消費級無人機的銷售渠道仍以線下為主，大疆產品多走航模店和玩具店的渠道，自拍無人機因與手機聯系緊密，預計未來線下多走數碼賣場渠道。
4.通過對比GOPRO，我們預計自拍無人機市場空間可達240億。曼塔智能今年預計實現銷量20萬臺，此后每年有望出貨超百萬臺，實現凈利潤超2億，將給雪萊特帶來超200億的市值空間。
一、最關心的問題
（一）最關心的問題1：消費級無人機企業這么多，且淘寶上幾百塊的無人機遍地都是，是否這個行業壁壘太低，已經進入紅海？
這是大家最為關心的問題，也是整個行業存在預期差最大的地方：如果將消費級無人機看成一個整體，很容易被“淘寶上到處是幾百元的無人機”這種片面現象所誤導，從而得到消費級無人機行業已然紅海結論；也很容易從“大疆創新70%市占率”先入為主，認為其他企業再無機會。
針對該問題，我認為將消費級無人機看成一個整體本身就是不正確的，只有更加細分才能理解這個行業。為此，我綜合消費級無人機的價格、操作專業性大致將其分為4個層次，進行深入剖析：
1：在價格最高端的一層（價格一般上萬），用戶群體一般為專業飛手，因為在消費層面受眾群體較小，故不多做分析；
2：往下一層，也就是大疆創新所在的市場，由于其價格在3500-10000元間，盡管單價在消費層面仍相對較高，但大疆創新憑借出色的產品體驗，在全球獲得大量消費者青睞，這部分的市場現狀是怎樣的呢：15年大約100億的市場體量，并且還保持超過100%的增速；
3：再往下一層的自拍無人機市場，在零度智控的DOBBY自拍無人機（今年7月上市）出來之前，市場是空白的，這也是我們最看好的市場（稍后詳細分析緣由）；
4：最底層的就是我們所謂的航模市場，產品單價基本在700元以內，基本保證了無人機的大部分基本功能，但用戶體驗很一般，但卻憑借便宜的價格上量。
消費級無人機的層次分清之后，我們就發現“大疆創新70%市占率”只適用于第二層航拍市場，“淘寶上到處幾百元的無人機”只適用于 最底層的航模市場，因此大家的觀點是有條件正確的！目前上述兩部分是相對競爭較充分的市場，但大疆創新沒有開發自拍市場，航模店又做不了自拍市場，因此如 果消費級無人機行業還有機會，那么機會一定來自于這還未開發的空白市場，那這一層是否就真的有機會呢？
關于自拍無人機市場是否有機會，我覺得邏輯可以更加簡單一點：大疆創新航拍無人機的火爆本質是大家對拍攝視角的追求，可以換一個視角看世界，但大部分人仍然只看不買，我認為核心因素有3點：
1.價格太高，僅僅娛樂其性價比太低；
2.體積較大，出門攜帶不方便，使用頻率難以提高；
3.需要專業遙控器操作，相對比較專業，不適合小白用戶。
那反過來論述，如果把上述問題解決了，企業開發出新的產品比如DOBBY能讓你有更強的消費欲望（相比大疆創新的無人機），那是不 是意味著更大的市場呢？我想答案是肯定的（2014年LILY無人機眾籌3000萬美金的火爆，也是一個強有力的證據）。我認為這點和相機市場的普及很相 似（可參考下圖）。
緊跟上述邏輯，如果說新的機會在自拍無人機，那是否存在壁壘呢？我認為有幾點共同構成了很強壁壘：
1.盡管將DOBBY自拍無人機拆開，很多基礎硬件均外部采購，但由于其涉及到飛控、拍攝系統、圖像傳輸系統、動力系統、定位定高、app等多個模塊，再疊加小型化，需消除各模塊之間干擾和保證高可靠性，在整套方案尚未標準化之前，其壁壘很高；
2.自拍無人機要保證較高的用戶體驗，但同時需滿足較低的價格，因此對供應鏈體系管控有著較為嚴格的要求，用較低的價格實現最佳的體驗，目前仍然是較高壁壘；
3.最后一點是關于產品定位的壁壘，這點雖然有點模糊，但我覺得是最重要的：目前自拍無人機這一領域尚未有成熟產品出現，其未來道 路仍然模糊。企業在無人機研發過程中，往往很難找到一個很好的定位。求穩的企業（比如小米）直接選擇模仿大疆創新航拍無人機，但缺乏技術和價格優勢的小米 將很容易被大疆扼殺；追求創新的企業（比如LILY）又很難平衡產品研發難度和用戶體驗之間的關系，最終因為難以實現宣傳的功能而跳票。因此，最終要研發 制造一款符合大眾口味，又能避開大疆追殺，又能實現量產的產品其實很難。這也就是為什么到今天才只有零度智控在7月份正式實現了第一款自拍無人機量產的原 因?？偟膩碇v，這是一個無形的壁壘。
以上問題環環相扣，將其講述清楚，我認為大家最為關心的問題也就有了最終的答案。
（二）最關心的問題2：自拍無人機市場這么大，那大疆為什么不做這塊市場，大疆如果進來了，大家是不是沒得玩兒？
關于大疆創新為何不做自拍無人機，我認為有幾點因素：
1.大疆創新汪滔對拍攝視頻的質量要求很高，但自拍無人機因為考慮便攜，必須去掉機械減震結構（云臺），只能通過電子増穩算法實現視頻増穩，但不可避免的犧牲了視頻拍攝質量，這對于汪滔而言，是不可接受的；
2.大疆創新的用戶群體偏中高端發燒友，而自拍無人機消費者更小白化，若開發自拍無人機，容易定位模糊，失去高毛利的用戶群體；
3.從目前大疆創新推出的產品看，其正在往毛利和凈利更高的行業應用發展，對于毛利相對較低的自拍無人機無暇顧及；
4.最后我認為大疆作為領軍企業，既然現在沒有發布自拍無人機，其就選擇了不做該市場。
那么大疆如果突然殺入自拍無人機市場，大家是否難以生存：我相信這對于其他無人機企業是潛在的較大的風險，但該風險會隨著時間的消 逝而逐步降低。如果大疆現在做，其他企業的確很難，但如果大疆創新一年之后再做，像零度、曼塔智能這樣的企業屆時將擁有品牌，且已經完成第二批次產品迭 代，抗打擊能力將大大增強。所以，現在零度、曼塔等自拍無人機企業其實都在跟時間賽跑，誰能第一個跑出來，誰就有領先優勢！
二、重點問題分析
（一）重點問題1：自拍無人機是不是只能自拍，其用戶畫像是怎樣的？
其實這里的自拍的含義是其主要用于近距離拍攝，當然也是具備4k視頻錄制功能，只是因為舍棄云臺之后，其拍攝視頻時的抗風性能降 低，但在室外無風或微風的情況下，也是能夠擁有高清視頻拍攝能力，同時還可以自動軌跡飛行，45°向上為自己導演一段炫酷的視頻，但因為產品的設計定位主 要用于近距離拍照，從而被稱作自拍無人機。
再者，目前自拍無人機僅僅是剛剛誕生，其小巧便攜、炫酷外形、新視角拍照、新視角視頻導演等只是最基本的特性，基于此的功能開發還 遠未到頭。其實細心的人從曼塔智能S6預熱諜照就可以看出端倪，曼塔智能為S6設計了外界接口，可以搭載BB槍配件，發射BB彈，實現空中對戰；亦或搭載 探照燈，模擬空中救援；最有趣的是搭載了一塊小型LED顯示屏，未來可以通過手機APP實現遠程文字或圖形顯示，這或將成為新時代的表白神器。
解釋了自拍無人機的功能，其用戶畫像也就自然清晰，就是喜歡拍照尤其是自拍的群體，喜歡玩空中游戲的群體，喜歡新電子產品趕時髦的群體。
（二）重點問題2：自拍無人機的銷售渠道？占比？
在研究消費級無人機行業之前，我認為大量是通過淘寶、京東、亞馬遜等線上平臺進行銷售，但通過大量產業鏈調研后發現大量的渠道在線 下，其中有一家的數據是線下：線上=5:1。最近“智東西”發布的一篇比較火的文章《起底無人機地下江湖：汕頭幫玩具廠老板秒殺了大疆們》中也表述“筆者 對星圖、歐拉空間等一批深圳代表品牌商進行了電話采訪。據廠商反應，綜合數個線上渠道和店鋪，各品牌的總體月銷量在百臺左右，主要仍以線下的海外渠道、線 下體驗店鋪為主，線上、線下渠道比例約為2:8。”這一點也是與我們的分析一致的。
目前產品主要在線下的原因我認為核心還是現在無人機現在仍然是相對較新的產品，處于產品的培育期，購買者往往需要線下體驗后才能產生消費，線上的銷售對象多是回頭客、忠實粉絲等，對產品比較信任。
再細分自拍無人機的線下銷售渠道，我認為即將發生變化，過往的大疆類的航拍無人機、航模玩具無人機大多是走航模店的渠道，玩具店渠 道，但自拍無人機因為更多的是一件大朋友的玩具，擁有很炫的產品體驗，跟手機聯系比較緊密，未來自拍無人機的線下渠道預計將更多的往數碼賣場轉移，一是這 里更貼近目標用戶群體，而且量夠大；二是產品因為小型化到手機大小，且很方便室內試飛，能夠增加數碼賣場人氣，同時也方便推廣。
（三）重點問題3：這類無人機的毛利率和凈利率如何？
通過調研，目前自拍無人機能實現量產的有零度智控、曼塔智能，其終端定價均在2400元左右，初步匡算其成本為1200-1400 元，如果全部為天貓銷售，其毛利和凈利潤都很高，但由于大部分走線下渠道，按照行業標準，經銷代理其毛利至少需30%以上，故按照出廠價1800元計算， 廠家最終毛利率40%左右，凈利率15%左右。
（四）重點問題4：自拍無人機的市場空間如何估算？
在目前時點能精確的計算自拍無人機的市場空間很難，但可以尋找類似的消費類電子產品進行對比估算，我認為比較客觀的對比是 GOPRO運動相機，其與自拍無人機有很多相似之處，我認為最核心的就是都實現了對拍攝視角的擴充，這種需求相比手機而言很難講是剛需，很難講是大眾市 場，但往往就是這樣一個不起眼的領域，gopro在14年便實現了380萬臺的銷量，估值超過900億，目前運動相機的年出貨量在1000萬臺左右，因此 參考該數據，自拍無人機也是千萬臺年出貨量的級別。（需要注明一點的是gopro的出廠單價也是在2000元左右，比自拍無人機稍貴）
這里又會有人質疑GOPRO可以跟隨人運動拍第一視角，自拍無人機怎么可能跟GOPRO對比，這里又要回到自拍無人機是否只能自拍 的問題，目前自拍無人機正在逐步加入更多智能算法，實現自動跟隨；加入更多外接配件，實現更多娛樂功能。GOPRO與自拍無人機存在相似性，但不是一一對 應。選GOPRO作為參照，只是來毛估類似市場的量。
（五）重點問題5：雪萊特子公司曼塔智能的銷量預期，如何估值？
從我們溝通的情況看，今年曼塔智能預期實現20萬臺銷量，按照目前消費級無人機的銷售分別規律，公司將會把大部分的貨鋪向國外尤其是美國渠道，如果實現，則在疊加明年更多新品的情況下，則有望實現百萬臺的銷量，即超過2億的凈利潤，這將為公司帶來巨大的業績彈性。
那么如何估值呢？通過研究GOPRO的成長史，在高速成長期，其估值將在100倍以上。也就是如果邏輯兌現的話，那么將為雪萊特帶來超過200多億的市值空間，這也是我們最看好雪萊特的點。
所以最后還是回歸到一點，看自拍無人機的放量。目前雪萊特S6還未發布，其銷量還不能確定。但從調研了解到的零度智控銷量看，其銷 售數據還是超市場預期的。從上游方案提供商中科創達提供的數據看，其無人機操作系統出貨量約5萬臺，并對全年的目標持樂觀態度（中科創達的系統就是用于自 拍無人機的）。所以從行業的數據看，我們的大邏輯是在逐步驗證的。
因為我們的研究非常前瞻，會讓您覺得存在很多不確定性，但是在看到這些數據后，我相信您能感受到行業的機會。因為研究深入，所以華創機械敢于在公司股價回調的時候堅定喊加倉，調整只是短期的，長期將按照行業的邏輯成長為牛股，持續強烈推薦雪萊特。
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